近日，艾美疫苗股份有限公司在香港交易所首次公开募股。此次发行规模极小，发行价定在每股16.16港元，出售的公司股份占比不到1%，仅筹集1.57亿港元。若超额配股权未获形式，预计此次全球发售将带给艾美疫苗约7001万港元的所得款项净额。10月6日上市首日开盘破发，每股报价15港元，截止当日收盘时，每股报价16.66港元，涨幅3.09%，翌日（10月7日）股价更是狂飙38%，中午收市时至每股23港元。
图1 艾美疫苗挂牌上市（图源：艾美疫苗官网）
艾美疫苗的上市之路并非一帆风顺。早在2020年12月，艾美疫苗就计划登陆科创板，但考虑到联交所上市与疫苗企业活跃的市场环境更加匹配，艾美疫苗改变了上市计划及程序，在2021年6月终止上市前辅导并转战港交所。然而，不到一个月就被罕见驳回。在等待了港交所规定被“发回”公司若要再次申请必须等待的8周后，艾美疫苗第二次申请上市，但其后申请自动失效。本次是艾美疫苗第四次冲击上市，于2022年4月递交招股书，9月通过聆讯，高盛、中金公司、中信建投、麦格理为其联席保荐人。
民营之星
根据灼识咨询资料，艾美疫苗是唯一一家在全球范围内拥有全部五种经过验证的人用疫苗平台技术的中国疫苗企业，其拥有的五种平台技术即细菌疫苗平台技术、病毒疫苗平台技术、基因工程疫苗平台技术、联合疫苗平台技术以及mRNA疫苗平台技术。目前艾美疫苗已有8款产品完成商业化，覆盖6种可通过疫苗预防的疾病，此外还有针对13种疾病领域的22款在研疫苗，其中5款处于临床阶段，预计其中至少四款将在2023至2025年推出。在研的mRNA新冠疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗已进入Ⅲ期临床。
图2 艾美疫苗的疫苗产品及在研疫苗（图源：艾美疫苗招股书）
艾美疫苗成立于2011年，是“中国最大的全产业链民营疫苗集团”，也是目前国内持证品种最多的民营疫苗制造商。因其上市之前估值、市场份额及行业影响力就远超很多其他上市的疫苗企业，被业界誉为一种现象级的存在。根据胡润研究院发布的《2021全球独角兽榜》，艾美疫苗凭借300亿人名币的估值位列中国生物医药企业第一名，其后是艾博生物（270亿）、菲鹏生物（195亿）。按2021年的批签发量（不包括新冠疫苗），艾美疫苗是中国第二大疫苗制造企业，市占率达到7.4%，仅次于国有企业中国医药集团中国生物技术股份有限公司（市占率35.5%）。
图3 2021年按批签发量划分的中国十大疫苗制造商（图源：艾美疫苗招股书）
收购之策
虽然产品管线丰富，但于往绩记录期间，艾美疫苗收入的大头由重组乙型肝炎疫苗（汉孙酵母）和人用狂犬病疫苗（Vero细胞）这两款产品带来。按批签发量计，2021年艾美疫苗是全球及中国最大的乙型肝炎疫苗供货商和中国第二大人用狂犬病疫苗供货商，市场份额占比分别为为45.4%和18.1%。不过，因为新冠疫情导致疾控中心的采购减少，从2020年开始，狂犬病疫苗的销售收入出现下降，导致了2021年收入及毛利的略微下降。
有意思的是，这两款拳头产品以及现有的另外几款疫苗产品均非出自艾美疫苗的自研，而是来自收购。2015年12月，艾美疫苗收购艾美诚信生物制药有限公司的全部股权，拿到了重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）；2016年11月，收购了艾美康淮生物制药（江苏）有限公司的控股权益，获得甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞）；2017年11月，收购了艾美卫信生物药业（浙江）有限公司的控股权益，获得肾综合征出血热疫苗、腮腺炎疫苗，并通过艾美卫信间接控制荣安生物80%的股权，获得了人用狂犬病疫苗（Vero细胞）。依靠收购荣安生物、艾美诚信、艾美康淮及艾美卫信的四个持证工厂，艾美疫苗走捷径满足了国家对疫苗生产需要合规持证的要求，设计年产能合计达九千万剂。
2021年5月，艾美疫苗再度出手，收购了丽凡达生物50.1546%的股权。丽凡达生物是一家专注于mRNA药物研发的临床阶段创新生物科技公司，拥有覆盖药物设计、生产及交付的专利mRNA平台技术。由此，艾美疫苗加速了公司在mRNA新冠疫苗方面的研究及生产布局能力，成为了国内最早拿到mRNA新冠疫苗临床批件的三家企业之一。
mRNA之局
相较于传统的减毒/灭活疫苗、亚单位疫苗和DNA疫苗，mRNA疫苗在经历了合成、修饰和递送技术的进步之后，稳定性和翻译效率大幅提升，在安全性、靶点选择、疗效和制造效率、生产成本等方面具备巨大优势，且避免了与基因组DNA相互作用的风险。三位诺奖得主曾点评mRNA技术称，除了针对新冠病毒，它还有更广泛的治疗潜力，可以说开创了一个用于更广泛疾病治疗的“mRNA时代”。2021年2月《麻省理工科技评论》发布的“全球十大突破性技术”榜单也将mRNA疫苗排在了首位。辉瑞更是凭借mRNA疫苗产品实现2021年367.8亿美元的总营收。
mRNA疫苗诱人前景加之新冠疫情流行的背景下，国内多家企业争相驰入赛道。2022年9月，沃森生物发布公告称，与苏州艾博生物科技有限公司合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗ARCoVaX（ARCoV)III期临床试验于近日分别获得了墨西哥、印度尼西亚药监部门的批准。该疫苗是中国首个获批进入临床试验阶段的新冠mRNA疫苗。2022年4月，斯微生物对外宣布，其自主研发的新冠病毒mRNA疫苗海外临床试验数据初步证实，该疫苗对当前新冠病毒流行株具有保护效力，并具有良好的安全性，相关数据将递交给中国监管机构，将在中国启动一期/二期临床试验。同月，石药集团和康希诺生物也均在港交所发布公告，其各自开发的新冠mRNA疫苗已分别获得获国家药监局的IND批准和药物临床试验批件。
结合各家研发进程和效果来看，艾美疫苗在这场mRNA疫苗之争中保持了一定程度的领先。收购丽凡达所得的mRNA新冠疫苗（LVRNA009）I期临床数据获得业界好评。2022年8月，Ⅱ期临床数据揭晓，表现出良好的免疫原性，对Omicron株效果明显。另外，艾美疫苗还有一款新冠Delta株mRNA疫苗处于临床前阶段。此外，艾美疫苗还将研发针对狂犬病毒及RSV的mRNA疫苗，希望对市场上传统疫苗产品形成逐步替代。在产业化方面，艾美疫苗也作了充足准备，其在建的mRNA疫苗生产车间设计年产能将达到4亿剂。能否持续领跑，并在肿瘤、单克隆抗体及蛋白质药物的替代、免疫缺陷相关疾病、心力衰竭、罕见病、辅助生殖手术及医学美容等多个领域有所成就，艾美疫苗的表现令人期待。
亏损之谜
值得注意的是，艾美疫苗2019年-2021年的总收入分别为9.52亿元、16.38亿元和15.70亿元，净利润则为1.20亿元、4.00亿元、-6.76亿元，在2020年实现234.2%的大幅增长之后，2021年却发生了巨额的亏损。招股书给出的解释是这一年给出了高达9.52亿元的股份报酬开支，其中一次性股份报酬开支达8.97亿元，接近当年研发支出的三倍。艾美疫苗认为，在2021年6月，西藏赤诚之心以每股面值1元认购的4000万股股份，所支付的对价低于股份的公允价值，公司将该交易视作以股权结算的股份报酬。西藏赤诚之心99.99%的股权由艾美疫苗公司创始人及董事长周延掌握。而截至艾美疫苗IPO前，周延直接及间接通过西藏赤诚之心及众人行持股比例为35.83%，其兄弟周杰、周欣分别持股3.33%。
参考资料：
[1]上海奥浦迈生物科技股份有限公司首次发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿），2021年11月17日，https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202111231530696976_1.pdf.
