10年提价54倍,这个药还要涨!
海通证券 · 2017/03/28
日前,海通证券公布研报指出,医药是消费升级很好的代表,其中最有特点的,是中药资源品。“在过去十余年,既有阿胶 2005-2016年10年20倍的涨幅(出厂价),也有片仔癀的2倍涨幅(出厂价),随之而来的 ,是东阿阿胶母公司利润从05年1.2亿增长到16年的18.44亿,片仔癀母公司利润从05年的 0.9亿增长到15年的4.7亿。“研报指出。


10年涨价54倍,东阿阿胶在消费升级的红利期中,很可能继续迎来新一轮提价。

涨价的阿胶

日前,海通证券公布研报指出,医药是消费升级很好的代表,其中最有特点的,是中药资源品。

“在过去十余年,既有阿胶 2005-2016年10年20倍的涨幅(出厂价),也有片仔癀的2倍涨幅(出厂价),随之而来的 ,是东阿阿胶母公司利润从05年1.2亿增长到16年的18.44亿,片仔癀母公司利润从05年的 0.9亿增长到15年的4.7亿。“研报指出。

事实上,近日,东阿阿胶再度传出涨价消息,250克零售价格有可能调整至1350元,比起2016年11月最新一次提价上涨了36.44%,与十年前25元的价格相比,涨了54倍。

根据证券时报消息,一位业内人士表示,东阿阿胶有意通过价格提升产生营销效果——东阿阿胶总裁秦玉峰曾多次表示,东阿阿胶是滋补国宝,在价格上应该回归20世纪20年代的标准,250克2500-3000元。如果按照上述说法,东阿阿胶的价格仍有再次翻倍的空间。

对此,海通证券也给出了正向的判断。

海通研报指出,2005~2016年,东阿阿胶块出厂价累计提19.5倍,特别是2014~2016年,东阿阿胶出厂价累计涨价幅度139%,但同时,数据发现在2014-2016年区间,阿胶块的销量基本稳定在1100吨左右,说明在目前高价基础上,消费人群价格敏感性降低、趋于稳定。

“滋补类产品保持15%左右的稳定增长:2013-16年,滋补类产品保持15%左右的 复合增速,而阿胶在滋补类产品中销售份额占比高达60%左右,是最大的品类。”海通证券分析。

中投数据显示,中药饮片行业2014年前长期保持25%以上增速,2014年收入增速降为15.72%,至2015年增速维持13%左右,预计2016年将呈企稳局面,中药饮片行业利润总额增速从过去30%以上下降到14年8.36%左右,但15年行业利润总额增速回升至22%左右,较14年8.36%有明显提速。

阿胶的涨价综合考虑如下因素:驴皮价格、竞争格局、客户需求间的平衡;而根据东阿阿胶母公司分析,其毛利率72%左右,也就是驴皮成本上限28%左右。基于 2014~2016年阿胶块的分析,涨价敏感性降低,阿胶块量逐步趋于稳定。阿胶浆作为渗透率持续提升的品种,阿胶浆量价齐升。

滋补品新爆款

而包括片仔癀在内的一系列滋补类知名中药,有可能成为阿胶之后的新爆款。

海通公开的数据显示,2005~2016年,片仔癀国内出厂价累计提价1.7倍,外销出厂价提价2.3倍,相比东阿阿胶提价策略温和。根据我们估算,2010-15年片仔癀销量小幅上升(2014年受反腐、公司管理层换届,国外市场不景气等影响,销量有所下降),2015年销量预计246万颗。说明在目前高价基础上,消费人群价格敏感性低、需求稳定;同时,国内取代国外成为了片仔癀主要市场。

片仔癀母公司以片仔癀系列产品为主,历年片仔癀销售额占85%左右——随着2005~2015年公司国内出厂价由125元提升到340元,母公司毛利率由70.4%提高到78.1%,净利率由32.8%提高到 52.7% (三项费用率同期减少等亦提升净利率) ,说明在产品提价同时,片仔癀将绝大部分利润留存公司体内。

其他条件不变时,2005~2015年间,片仔癀国内出厂价每提价1元,母公司毛利率提升 0.04个百分点,净利率提升0.09个百分点。

2016年,片仔癀重回提价轨道,公司上次公开调整价格是在2012年11月6日,推测2015年公司可能已经开始调整价格,阔别多年后,公司再次公开调整出厂价以及终端销售价格——结合当前市场大环境,被认为是最有可能提价的中药OTC品种。

海通证券分析预计,片仔癀将进入量价齐升时代。假设未来五年片仔癀国内出厂价翻倍至700元/粒,五年间销量小幅增长,净利率稳定,则母公司净利润可达14亿元。给予公司45-50倍估值,鉴于母公司贡献绝大部分净利,即未来五年片仔癀市值空间在645~717亿元。

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